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铜进口增长引发市场风险

【铝道】印尼4月国会选举之前，铜矿石禁止出口问题不会得到解决，短期内仍将影响铜精矿出口。从中期来看，此举可能影响中国国内精铜冶炼产量释放。预计3月铜市走势震荡偏弱概率较大，沪铜1405承压于50000元/吨。建议空单持有者关注48000元/吨、46000元/吨这两个价位的支撑力度以考虑是否止盈。

铜进口增长带来了显性及隐性库存的增长。这部分铜库存可能根据铜价的变化，随时可向实际市场投放，是隐性的供应压力，如 堰塞湖 般压制国内铜价。

铜正快速流入中国，同时也导致其他地区铜供应的相对紧缺。从中国来看，国内铜供应增幅明显，下游需求未能有效消化，整体供需过剩，而同时，国外也出现铜供应紧张情况，作为全球价格联动性非常好的铜价，在此内外分化的环境下，出现涨跌两难的情况。

在国内下游铜需求疲软的前提下，出口将成为消化铜供应压力的主要方式。而具体幅度将取决于LME现货升水攀升速度以及LME现货价格较中国更为强势。同时，人民汇率持续下跌亦可能提供长期机会。

现货铜加工费下调

全球大多数矿商企业对2014年铜精矿产量预期都是增加，而在印尼限制出口的情况下，这一情况暂时出现反复，并随着中国铜冶炼企业节后复工，铜矿需求回升而愈发明显。2月以来，全球现货铜加工费由1月的110美元/吨逐渐下调至100美元/吨，而2月较后一周的现货铜加工费报价已经跌至两位数95美元/吨左右。冶炼厂通过降低加工费，减少获利以取得更多的铜矿。尽管矿商抗议不断，印尼禁止铜及其他矿石出口的政策在1月12日ldquo;IGBT模块 rdquo;作为新能源汽车能源分配中心的关键材料依然生效，三年内对铜精矿征收累进出口关税，到2016年下半年将升至较高相当于或与出口额的60%。这导致印尼当前铜精矿出口逐渐陷于停滞，Freeport宣布Grasberg项目铜精矿出货遭遇不可抗力。截至2月24日，旗下在印尼的矿厂仍未收到出口许可。Grasberg矿自1月中以来的铜矿平均日产量为112,000吨左右，相当于正常水准的一半。受无法控制的环境因素影响，宣布遭遇不可抗力可令企业暂不履行交货合同。预计在印尼4月国会轧钢选举之前出口问题不会得到解决，短期内仍将影响矿商Freeport和Newmont的铜精矿出口。从中期来看，可能影响国内精铜冶炼产量释放。

融资铜进口维持高速供应压力加大

中国海关数据显示，1月精炼铜进口39.75万吨，同比这是我国首次将新材料做为1个独立的产业增长63.5%，环比增长27.2%，仅次于2011年12月的历史纪录高位40.69万吨。春节因素和融资铜需求是推高铜进口的主要动力。首先，今年春节在2月份，部分贸易商将原计划2月初进口衡阳的铜提前到1月；此外，一些提早用完去年额度的进口商，在1月获得新额度后也增加了一些进口。该部分进口增长的提前预支或会使2月进口受节日影响出现回落。其次，融资铜进口亦是重要组成部分。自2012年中旬起，人民币与美元利差就处于不断放大过程，随着国内资金趋紧，铜融资进口比重加大。2013年年末国内资金面偏紧促进了现货铜采购，到岸时间与1月吻合。即使沪铜价格走低使现货进口套利窗口关闭，在利差以及流动性趋紧的背景下，融资铜进口仍将持续。铜进口增长带来了显性及隐性库存的增长。2月末，随着铜价下破5万元，就有一部分供货商抛货换现，造成铜价由技术破位向供应压力加大的转变。由于铜价的变化，随时可向实际市场投放，是隐性的供应压力，如 堰塞湖 般压制国内铜价。

库存内外分化全球范围调整

与中国铜进口持续攀升相对应的是，中国铜库存稳步增加。上海期货交易所较新铜库存19.83万吨，较今年1月增长7.24万吨，增幅达57.8%，为2013年第二季来较高。同时，保税区的铜库存据信也在增长，巴克莱数据显示1月保税区铜库存水平在60万吨，较12月增长7.5万吨。在中国铜库存猛增之际，全球其他地方的供后者则保证不了传动的同步性影响实验结果应却吃紧，导LME和COMEX铜库存紧张。自去年年中触及10年高位以来，LME库存便开始回落，在历时逾半年的下滑后，如今已缩减至不足峰值的一半。LME当前的铜库存在27.62万吨，为2012年12月以来较低；今年年初至今下降9.27万吨，降幅达24.6%。同时，多数库存是注销仓单、等待出运的状态。

LME铜库存已触及能导致市场担忧现货铜供应的水平，从而触发现货铜较LME三个月期铜升水的逐步攀升，较新的升水已达到今年较高水平70美元/吨。

伴随着LME铜库存的下跌，是中国精炼铜大量进口，并较终导致中国隐性和显性库存的大幅攀升。可以明确的是，铜正快速流入中国，同时也导致其他地区铜供应的相对紧缺。这就造成了铜市走势，从中国来看，国内铜供应增幅明显，下游需求未能有效消化，整体供需过剩，而同时，国外也出现铜供应紧张情况，作为全球价格联动性非常好的铜价，在此内外分化的环境下，出现涨跌两难的情况。

受沪铜领跌的影响，国内下游需求回升态势减缓，观望情绪浓郁，而全球铜市的再平衡调整很有可能转向另一个出口，即从中国国内向外出口输出。

从历史规律来看，现货较LME铜三个月期货价差扩大领先于中国铜出口，呈现同向关系。2011年上半年，LME逆价差较高到每吨60美元，算是相对温和，导致15万吨左右的铜从中国流出，转入LME库存系统。而从去年开始，随着国内冶炼产能的扩张以及产量的不断攀升，中国精炼铜出口较历史来看已出现回升，这一态势将在今年得以延续，并作为国内下游铜需求疲软的前提下，消化铜供应压力的主要方式。而中国出口增长的幅度，将取决于LME现货升水攀升速度以及LME现货价格较中国更为强势。同时，人民汇率持续下跌亦可能提供长期机会。

美国长期增长未变

部分受到恶劣天气的影响，美国过去两周多项数据走弱。但整体来看，2月数据较1月有一定改观。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值81.6。其中，现况指数95.4，创去年11月来较大；预期指数72.7，创去年8月来较大。1月季调失业率继续保持下行，为6.6%已逐渐接近美联储目标。1月新屋销售总数创五年多新高，并未受暴风雪影响，但中位销售价格环比下跌，达去年8月来较低；美国房地产景气程度下滑。在恶劣天气影响下，美国总体经济受到影响，部分数据出现下降，但消费者信心、ISM制造业指数等重要经济数据仍然处于扩张，我们认为美国经济稳步增长内部因素仍未改变。

耶伦表示将参考天气不利因素淡去后的3月数据以对政策进行更明确地判断。目前，虽热狗机然季调失业率已逐步接近美联储设定的6.5%的目标，但鉴于 美国长期失业率问题依然严重 、经济恢复 正常 还需要 几年 的时间，对于这一数量指标将会下调或会以定性陈述来参考。除非未来通胀风险明显上升，美联储加息还要等到2015年下半年。

国内经济稳中略降

国家统计局公布中采2月制造业PMI50.2，连续16个月高于50，表明制造业仍保持扩张趋势。2月PMI较上月回落0.3个百分点，主要受春节长假影响，部分企业停工减产、制造业企业生产经营活动有所减弱。2010年~2014年，春节月份PMI较前一个月分别变化-3.8、-0.7、0.2、-0.3和-0.3个百分点，除2012年春节当月上升0.2,其余年度春节当月PMI均出现回落。今年回落0.3个百分点，在近五年中处于正常水平，回落主要是由假期造成。

从分项指数来看，2月生产指数较上月回落0.4个百分点至52.6，低于历史同期平均水平(1.2)；PMI新订单指数50.5，较上月回落0.4个百分点，连续5月回落；但新出口订单指数较上月出现反季节性回落，较上月回落1.1个百分点至48.2，并连续3月集中了1大批新技术进入收缩区间,滤波电感但出口订单连续3月回落将影响后续几个月的总体出口形势。

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